5月1日，喜馬拉雅向美國證券交易委員會（SEC）提交IPO招股書，計劃在紐交所掛牌上市，股票代碼為“XIMA”。高盛、摩根士丹、美銀和中金為聯(lián)席承銷商。

在國內音頻市場，喜馬拉雅是當之無愧的“龍頭”，卻沒能成為音頻第一股，老對手荔枝FM在去年搶先赴美上市。據(jù)傳喜馬拉雅此次IPO的估值或超過50億美金，是荔枝FM上市之初市值的10倍左右。盡管如此，喜馬拉雅卻一直未能擺脫虧損，2018至2020年累計虧損超21億元。

有業(yè)內人士指出，喜馬拉雅對資本的依賴比較強，成立9年已融資9輪，尋求IPO也是希望從二級市場打開新的募資渠道。吳曉波頻道官微直言，“如果不盡快IPO，恐怕接下來怎么燒錢都成問題�！�

雖然已成立9年，但喜馬拉雅至今未能找到更有效的變現(xiàn)渠道，內容方面還面臨著很多版權糾紛。上市或許會緩解喜馬拉雅的資金問題，但在自身經(jīng)營層面，喜馬拉雅仍有硬仗要打。

三年虧損21億元 用戶付費率不足

從招股書來看，喜馬拉雅的營收表現(xiàn)可圈可點。2018年至2020年分別實現(xiàn)營收14.76億元、26.77億元、40.50億元，2021年一季度營收為11.55億元，同比增長65%。

相較連年增長的營收，喜馬拉雅的凈利潤卻不盡人意。招股書顯示，2018年至2020年，喜馬拉雅凈虧損分別為7.737億元、7.733億元、6.051億元，三年累計凈虧超21億元。2021年一季度凈虧損2.672億元，仍未擺脫虧損泥淖。

根據(jù)招股書，喜馬拉雅的收入來源主要包括用戶訂閱、廣告、直播打賞分成和教育服務等，其中，用戶訂閱收入是第一大收入來源，在2018至2020年分別貢獻了43.6%、46.3%和43.3%的營收。

2021年第一季度，喜馬拉雅平均月活躍移動端付費用戶為1390萬，付費率為13.3%，比2018年一季度末的1.8%出現(xiàn)大幅增長。但相較于愛奇藝等視頻平臺20%到25%的付費率，喜馬拉雅仍有很大的提升空間。

與同行相比，喜馬拉雅的ARPU（每用戶平均收入）值也偏低。招股書顯示，截至2019年10月，喜馬拉雅月ARPU為58元，2019年Q4到2020年Q3，荔枝FM每季度的ARPU則維持在1200元。

用戶付費率低是喜馬拉雅虧損的一個原因。在招股書中，喜馬拉雅也坦言，如果無法持續(xù)吸引和留存用戶，并提高增加用戶的付費，公司業(yè)務前景可能會受到重大影響。

內容成本居高不下 版權糾紛仍不斷

從支出的角度來看，喜馬拉雅連年虧損的另一個主要原因則來自高額的內容成本和營銷費用。

招股書顯示，喜馬拉雅的主營成本中占比最高的是付給內容創(chuàng)作者的節(jié)目收入分成和內容購買成本。其中，2018年至2020年的收入分成分別為4.58億元、9.00億元和12.95億元，占比分別為31.0%、33.6%和32.0%，內容購買部分為1.23億元1.81億元和2.52億元，占比為8.3%、6.8%和6.2%。2020年全年營銷費用更是高達16.8億元，占到總營收的41.5%。

盡管在內容上做了這么多的投入，過去幾年喜馬拉雅在版權方面的糾紛還是不斷。

2013年喜馬拉雅上線音頻，2014年就因未經(jīng)授權上線《斗羅大陸》改編的有聲書被起點中文網(wǎng)訴至法院。此外，《左耳》、《甄嬛傳》等知名IP也曾狀告過喜馬拉雅的侵權行為。

大V曾鵬宇曾在微博上多次控訴喜馬拉雅將其新書盜版成有聲書上線的情況，還揭露喜馬拉雅盜版漫威和迪士尼IP，并在侵權作品中植入廣告、支持打賞。而喜馬拉雅的做法通常是直接刪掉侵權作品，不道歉不賠償。

企查查信息顯示，喜馬拉雅被起訴的數(shù)量超過1000次，被告的原因大多是因為版權，包括“著作權權屬糾紛”、“侵害作品信息網(wǎng)絡傳播權糾紛”等。

喜馬拉雅的內容模式為PGC（專業(yè)生產(chǎn)內容）和PUGC（PGC和UGC的結合），UGC（用戶生產(chǎn)內容）模式很容易滋生盜版侵權的情況。招股書顯示，2020年喜馬拉雅PGC、PUGC和UGC內容活躍創(chuàng)作者分別為2100名、4600名和515萬名，收聽時長上分別占比15%、33.1%、51.9%。由此可見，UGC依然是喜馬拉雅內容占比最大的一塊。

UGC模式的好處是內容豐富且生產(chǎn)成本低廉，不僅能為平臺帶來大量流量，還能聚集更高的人氣，但伴隨而來的盜版侵權風險也很高。長期下來，傷害的還是用戶體驗。

據(jù)悉，喜馬拉雅已經(jīng)在積極扶持優(yōu)質內容，這從其不斷增長的內容成本投入也可見一斑。但在未找到更有效的變現(xiàn)渠道下，高投入高營收，帶來的卻是虧損不斷。

吳曉波頻道指出，“音頻的風口已經(jīng)過去，在短視頻的不斷蠶食下，音頻已沒有多少紅利，也缺乏更多的變現(xiàn)渠道。喜馬拉雅巨虧，主要是受互聯(lián)網(wǎng)新興行業(yè)跑馬圈地思維的影響，走高投入高增長的模式。如果不盡快IPO，恐怕接下來怎么燒錢都成問題�！�

招股書中，喜馬拉雅在風險因素中也提到，“我們過去處于凈虧損狀態(tài)，將來可能還會虧損。”

但這并不意味著喜馬拉雅做音頻就沒有前途，吳曉波頻道認為，“當務之急，其實應該壓縮管理和營銷成本，減少無效投入，這樣雖然增長速度未必快，利潤率卻會有立竿見影的效果�！�

探索教育等新業(yè)務 開源效果不理想

為了擺脫盈利困境，喜馬拉雅也在尋求新的盈利增長點，拓展業(yè)務版圖。根據(jù)招股書，除了會員與訂閱之外，喜馬拉雅還開拓了廣告、直播、教育等營收渠道。

上文已經(jīng)提到，喜馬拉雅的ARPU值與老對手荔枝FM相比還有不小的差距，在教育領域，黑貓投訴平臺顯示，其旗下奇奇學英語因未兌現(xiàn)打卡返現(xiàn)而被多位用戶投訴，喜馬拉雅商城也因不發(fā)貨、拒絕退款等問題被質疑。

2017年，喜馬拉雅推出了AI音箱“小雅AI”，2018年底又上線了小雅Nano智能音箱，但在百度、阿里、小米等巨頭紛紛推出智能音箱產(chǎn)品后，小雅音箱在用戶中漸漸沒有了姓名。不過在車載市場，依然有著空間。

招股書顯示，在車載智能終端，喜馬拉雅與特斯拉中國、通用、上汽、吉利、比亞迪(002594,股吧)、蔚來汽車、理想汽車等車廠進行戰(zhàn)略合作。數(shù)十家車企已經(jīng)植入喜馬拉雅的車載內容，此次IPO融資使用中，排在第一位的就是推進公司的下一代技術、人工智能和大數(shù)據(jù)能力。

今年3月，荔枝創(chuàng)始人、CEO賴奕龍曾在出席的活動上表示，目前在線音頻最大的紅利和機會，一個是5G，另一個是IoT。事實上，這也是荔枝和喜馬拉雅均在布局的方向，至于他們能否真正抓住這個機會，資本是否會為這個新故事買單，都還需要時間給出答案。